中國今年第一季經濟成長率為7.7%，第二季為7.5%；在QE退場陰影中，2013年5月底與7月初，國際貨幣基金(IMF)兩度調降中國經濟成長率，隨後投資銀行也繼續跟進。最後將2013年全年，中國經濟成長率由8%調降為7.75%。但，可能是投資銀行太緊張，加上一些大陸政治局團隊之換班，當時有跟進IMF將它調降到7.2%的；日系投資銀行，還將它調降到7%；真是太Blue(憂鬱)了。投資銀行自今年釣魚台事件開始、到5月聯準會QE退場宣告、再到6月中上海SHIBOR竄高事件期間中，一直患有嚴重之「中國經濟硬着陸恐慌症」與「中國信貸憂鬱症」。

 

我們認為，目前國際投資銀行，開始對中國經濟成長率之預估，顯然已經「改弦更張」；這應與2013年底可能發展之經濟情勢，及中國國務院之短期信貸舒緩政策有關：一、年底第四季時即10月開始，被IMF視為全球經濟最大威脅之美國QE退場風險，即便至今仍還是只聞樓梯聲、還未聞人下來；但其負面效應，已經自5月下旬至9月底反應殆盡。二、中國國務院由2013年7月起，已經開始進行，全球投資銀行最關心之中國地方債餘額調查；雖然中國國務院之調查結果，投資銀行不盡相信，但已改善了嚴重之「資訊不對稱」(Asymmetric Information)問題，使中國地方債之資訊，開始漸漸透明化。三、最重要的是，中國人民銀行(BOC)，在緊縮貨幣政策下，也自7月起開始在中國貨幣市場中，多次執行人民幣債券之「逆回購」操作；釋出短期資金，但長期會將此釋出之資金回收；短期已經將高燒之SHIBOR(上海隔夜拆利率)降溫。四、再則，也開始為小企業的生存競爭，開始鋪設軟着陸之環境。就如國際媒體之報導：李克強總理正在進行中國產業結構性改革、企業去槓桿；進行上海自由經濟金融之開放試點、但避免大規模刺激計劃。國際投資銀行對中國經濟觀點之改變，應與中國國務院與人民銀行，近期一連串偏向積極之政策有關。

 

陸、日本量化寬鬆貨幣政策暫未具威脅！

 

在IMF之2013年經濟報告書中，IMF最關心之第三個經濟威脅，是日本央行(BOJ)將自2014 年初，進行日元量化寬鬆貨幣政策(以下稱：日元QE)。日本是美國債券之第二大持有國家，本文在「保佑日元QE進場歲歲平安」一文問過：日元QE資金要從那裏來？賣美國公債？什麼時候賣？答案是：好價格的時候賣。我們判斷，BOJ應該已經自2013年4月起；即日本政府會計年度起，已經開始為日元QE籌備資金，也已經調節掉部份美國公債了！財務理論將不到一年就到期之債務與資產，視為「短期負債」與「流動資產」；我們提過，不到一年BOJ就要進行QE，所需財源是要提前準備的；而最方便之方法是為賣美國公債。

我們對日本的金融情勢漸漸感到不悲觀，因為由近期國際傳媒，為現任執政黨自民黨所做的經濟政策民調判斷，近期日本自民黨政權之消費稅率調高計劃，已經獲得調查樣本70%日本民意贊成。如果日本首相安倍晉三成功調高消費稅，則日本政經界勢必以史上重大成功來比擬。因為，過去二十四年以來，一碰消費稅就使日本政壇精英「出師未捷身先卒，常使首相淚滿襟」；引發執政黨敗選、與首相下台危機、甚至前任首相橋本龍太郎，為此憂鬱病倒。我們認為，日元QE之「全部風險」，有一部份已經夾雜在5月下旬至9月底這段期間，反應過了。就財務理論事件分析邏輯，金融市場再怎麼有效率，要一次就將眼前與更遠之事件完全反應，這是不可能的；尤其是重大政策與事件。但以日本自民黨政權，這一年多以來之政策執行步調，我們對日本的金融市場前景逐漸看見曙光！

 
圖七：日本日經225股價指數，鉅亨網首頁